استیبلکوینها امروز به یکی از ارکان اصلی اقتصاد دیجیتال تبدیل شدهاند. این داراییهای رمزنگاریشده با هدف ایجاد ثبات و اتصال مستقیم به دلار آمریکا عرضه میشوند، اما پرسش کلیدی این است که این ثبات چگونه و با چه نوع داراییهایی تضمین میشود. بررسی دو استیبلکوین بزرگ بازار، یعنی تتر (USDT) و سیرکل (USDC)، تصویری روشنتر از واقعیت پشت این وعده ارائه میدهد.
تتر؛ تنوع در ذخایر با چاشنی ریسک
تتر با ارزش بازار حدود ۱۷۱ میلیارد دلار، بخش عمدهای از ذخایر خود را در اوراق خزانهداری کوتاهمدت آمریکا نگه میدارد؛ سهمی نزدیک به ۶۴.۹ درصد که نشاندهنده اتکای شدید به داراییهای امن و نقدشونده است. علاوه بر این، ۱۱.۱ درصد از ذخایر در توافقهای بازخرید خزانهداری قرار دارد.
اما نکتهای که تتر را از سایر استیبلکوینها متمایز میکند، تنوع داراییهاست. این شرکت بخشی از ذخایر خود را به بیتکوین (۵.۵ درصد) و فلزات گرانبها (۵.۴ درصد) اختصاص داده است. همچنین صندوقهای بازار پول، وامهای تضمینشده و سایر سرمایهگذاریها نیز در ترازنامه دیده میشوند. این ترکیب میتواند بازده بیشتری ایجاد کند، اما همزمان ریسک نوسان قیمت را نیز بالا میبرد.
سیرکل؛ سادگی و شفافیت
در مقابل، سیرکل با ارزش بازار ۷۴ میلیارد دلار، رویکردی محافظهکارانهتر دارد. حدود ۳۷.۶ درصد از ذخایر آن در اوراق خزانهداری و ۴۹.۶ درصد در توافقهای بازخرید قرار گرفته است. باقی ذخایر، یعنی ۱۲.۸ درصد، به صورت نقدینگی نگهداری میشود.
برخلاف تتر، سیرکل هیچ بخشی از ذخایر خود را به داراییهای پرریسکتر مانند بیتکوین یا فلزات اختصاص نداده است. همین موضوع باعث میشود پروفایل مالی آن سادهتر و شفافتر باشد، هرچند تنوع کمتری نسبت به تتر دارد.
مقایسه استراتژیها
هر دو استیبلکوین به شدت به اوراق تضمینشده دولت آمریکا وابستهاند، اما تفاوت در استراتژیها کاملاً مشهود است:
- تتر با افزودن بیتکوین و فلزات به ذخایر خود، به دنبال تنوع و احتمال بازدهی بیشتر است؛ رویکردی که ریسک نوسان را نیز به همراه دارد.
- سیرکل با تمرکز بر اوراق خزانه و نقدینگی، ایمنی و سادگی را در اولویت قرار داده و از ورود به داراییهای پرریسک اجتناب کرده است.
جمعبندی
این مقایسه نشان میدهد که پشتوانه استیبلکوینها تنها یک مفهوم انتزاعی نیست، بلکه ترکیبی از داراییهای واقعی با سطحهای متفاوتی از ریسک و نقدشوندگی است. انتخاب میان تتر و سیرکل در نهایت به ترجیح سرمایهگذار بستگی دارد؛ آیا به دنبال تنوع و احتمال بازدهی بیشتر هستید یا ثبات و شفافیت را ترجیح میدهید؟
این پرسش، همان نقطهای است که آیندهی استیبلکوینها و نقش آنها در اقتصاد جهانی را تعیین خواهد کرد.
